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通缩威胁及此前措施无效欧洲需全面量化宽松dd-【新闻】

发布时间:2021-04-06 06:49:46 阅读: 来源:滚丝机厂家

通缩威胁及此前措施无效 欧洲需全面量化宽松

巴里·艾肯格林

欧洲央行正在朝着量化宽松行动,虽然动作踯躅,但方向确定。通缩威胁以及此前措施的无效,让欧洲央行别无选择。问题是欧洲央行的动作是否足够快。

欧洲央行已经开始尝试通过购买高品质资产支持证券放松信用条件。它购买以私人部门按揭贷款现金流为支持的证券——所谓的有担保债券,还提出了购买公司债券和欧洲投资银行发行的多边证券的想法。

但显然这是不够的。私人部门证券供给有限,反映出欧洲银行贷款的指导地位以及证券化市场的沮丧情绪。扩大这类证券的供给需要时间,而时间正是欧洲决策者所缺少的。

出于这些理由,光是购买私人部门证券,无法让欧洲央行实现其所宣称的将资产负债表扩大1万亿欧元的目标。无法克服通缩幽灵,欧洲央行行长德拉吉就需要继续致力于构建欧洲央行董事会的共识(全体一致的共识更好)以购买政府债券。

但德拉吉和他的同事们只能小步前进,因为德国担心量化宽松只不过是剧烈通胀的代名词。一开始,欧洲央行将购买少量政府债券;若无法造成经济大决战,就将扩大购买量。预计我们将在1月看到第一批小动作。

问题在于这一渐进主义不会奏效。面对通缩,量化宽松只有通过改变预期才能起作用。

当通缩预期根深蒂固时(目前的欧洲就是如此),消费者和投资者就会推迟支出,以期明天的价格和成本会更低。这一预期会自我实现,因为支出减少意味着更少的通胀甚至价格下跌。

通缩预期可以转变为通胀预期——从而鼓励增加支出。这只有通过制造震惊和畏惧的政策才能实现。需要手笔很大的措施让家庭和企业相信未来会不同于今日。欧洲央行需要让他们相信,如德拉吉在2012年7月所言,它会“竭尽全力”把经济带出通缩陷阱。

日本银行正在行长黑田东彦的带领下朝这个方向努力。但欧洲央行暂时还无法采取相同的方针,因为北欧担心和厌恶激进的货币政策。

量化宽松的反对者担心它带来通胀——这个立场有些奇怪,因为当前的欧洲经济颇为松弛。他们担心购买证券会埋下新一轮金融泡沫和破裂的种子。这一担忧也有些奇怪,因为金融市场目前面临着严格得多的监管。

对量化宽松最有影响力的反对是这会放松欧洲政府的改革压力。根据这一道德风险的观点,只有在仍需面对枪口时,当局才会推动痛苦的劳动力和产品市场改革,并追求必要的财政整合以争取投资者的信心。如果欧洲央行购买它们的债券,各国政府就可以无视市场压力。

事实上,持这一观点的人——他们是欧洲央行采取激进行动的最强大的障碍——采用了自上而下的分析。在当前条件下,通胀率接近于零,这一情况十分危险,政府不愿采取任何可能增加通缩风险的动作。而从短期看,结构改革和财政整合都有通缩作用。

财政整合意味着减少公共支出。而减少支出意味着减小价格上涨压力。在通缩环境下,欧洲最不愿看到的就是这一情况。

增加劳动力和产品市场灵活性的结构改革也有通缩作用。在失业率超过11%的情况下,工资灵活性将使企业削减工资,而更低的劳动力成本令它们可以通过降低价格争夺市场份额。加剧产品市场竞争的去监管化,也会类似地导致价格下降。

在其他环境中,这些可能是积极的。事实上,欧洲确实可以从财政整合和机构改革中获益良多——但那是在长期,而不是在面临通缩问题的目前。欧洲的政府也知道这一点。

据此,欧洲央行能够鼓励财政整合和结构改革的最佳办法是驱逐通缩幽灵。只有全面量化宽松可以做到这一点。那些表示反对、认为如此大胆的行为会阻挠财政整合和结构改革的人,应该思考一下通缩会带来什么。

(作者系加州大学伯克利分校经济学教授。Copyright:ProjectSyndicate)

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